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騎牛手記

歐盟之殤

陳增濤

2011年9月17日

八月初，歐洲的主權債務問題突然又重新的吸引了國際金融精英的視線，到了八月下旬，希臘主權債務更簡直變成了颶風的風眼。二零零九年底，首先全球三大評級公司降低希臘信貸評級，然後是歐洲四大豬國，再到歐元區國內生產總值(GDP)排名第三的義大利的主權債卷信貸違約掉期(Credit Default Swap)的飆升，形成了這些國家在為新增的國債融資或發行新國債來填補舊國債的成本跟著大幅度的飆升，衝擊了本來已經是搖搖欲墜的國民經濟和政府財政的穩定性。

一年多來，由德法牽頭的歐盟屢次連同國際貨幣基金組織(IMF)試圖救助希臘主權債務違約，但這種試圖緩和希臘債務危機的措施完全是基於一個僥倖的假設，就是希臘一方面通過縮減財政支出和出售國有資產融資一部分，另一方面希臘經濟因恢復增長而增加財政收入。希臘既沒有出售國有資產的積極性，減縮財政卻引發了不斷的罷工和社會騷亂。今年第二季的國內總產值更倒退百分之七，十月份連派發公務員的工資都沒有著落。希臘破產就在眼前。

其實，解決希臘主權債務最簡單和可行的辦法就是違約，任何其他的方案要不是難以執行，要不是把問題政治化和甚至催毀歐盟的現有盟約框架。由於歷史原因，歐盟的二十七個國家中，暫時只有十六個國家採用歐元，其中包括希臘。而歐盟只是部分的經濟貨幣聯盟，每個國家都有他自己獨立的經濟財政政策。只不過每個成員國通過條約，約定成員國的每年財政赤字不超過成員國國內生產總值的百分之三。但包括德國在內，鮮有國家遵守這條對當權政客相當有約束性的條款，以致歐盟各國間的統一的貨幣政策難以有效實施。二零零八年源自美國的金融風暴促使一次世界性的財政刺激方案，更暴露了歐盟貨幣政策的弱點。歐盟各國其中包括法國德國在內的政府財政赤字急劇飆升，把三四十年不斷上升的財政赤字在短短的幾年間推上了難以為繼的高峰。國內生產總值只占歐盟百分之三的希臘，今年政府財政赤字總量惡化到國內生產總值的百分之一百二十，在希臘國債利率飛升的今天，希臘根本沒有任何能力支付重新融資的債務利息，更不要說償還本金了。既然如此，為何歐盟還想盡一切辦法來拯救希臘呢？無非是德法兩個國家的許多主要大銀行是希臘國債的主要債權人。如果希臘信貸違約，德法銀行損失特別慘重，幾達一千億歐元。這也是為何法國法興銀行(SoGen)的股票光是兩個月來從每股四十歐元暴跌到今天的十七歐元的原因：市場估計法興銀行將損失它持有希臘國債的百分之五十。也就是說，希臘主權債務的違約將導致德法銀行界的巨大震盪，將嚴重損害德法經濟。這也是為何德法兩國想盡一切辦法，拖拖拉拉，不想希臘主權債務違約的背景。

歐盟不是一個國家。不要說歐盟其他國家是否同意，德法兩國從國內政治角度來計量，也沒有可能好像美國金融精英，其中包括美國財長蓋特納(T. Geithner)在內所幻想的，由歐洲中央銀行通過發行"泛歐元主權債卷"，好像美聯儲一樣，大印歐元紙幣，來解決希臘甚至其他歐盟國家的主權債務危機。這是因為歐盟的政治機構依然處於緩慢的締造過程中，有它先天不足之處。這次以希臘作為危機中心的主權債務的衝擊，剛剛相反，卻很有可能把歐盟政治結盟掃清一部分的障礙，促進了歐盟成員國終於走向政經一體化的大道。

希臘主權債務？當德法找到解決如何緩和它們銀行呆帳對歐盟經濟的衝擊波時，對德法也好對希臘也好，長痛不如短痛，希臘債務違約可能是唯一最好的出路。因希臘可以依舊是歐盟的一分子，只不過重新啟動它以前的貨幣而已。那時候希臘貨幣可以大膽大幅度貶值，來重新推動它的經濟，創造就業，以救希臘人民普通老百姓於水火之中。

1. trust 2011-09-19 14:27:38

I am wondering it is time for Euro to collapse when Greek defaults. Meanwhile, what is the impact if Greek defaults? Who will lend money to Greek? Who will do business with Greek? Will you trust the LC/money issued by banks in Greek?