怡居地產

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騎牛手記

美國的冰河，中國的火山

陳增濤

2009年11月9日

吃完法餐後，和王文彥及汪敦敬晚風中維多利港夜景盡入眼簾的陽臺高談闊論，話題自然扯到金融和房地產。可能是多喝了“教皇新堡”紅酒，酒意漸濃，不知道誰扯到施永青前一段時間在媒體拋出來的“冰河時期”一詞。王文彥學識講究樸實，對施永青“語不驚人死不休”自有看法，我倒也能欣賞施永青具營銷效果的詞句。雖然股市急劇反彈後施永青完全自我推翻了以前的觀點，體現他變色龍的本質，不再說“冰河時期”，我卻覺得用“冰河時期”來形容美國將來幾年經濟的背景，可能是一個恰當的名詞。

今天美國所遭遇到的經濟困境，是一個債務問題，而不是一般經濟週期的貨幣政策鬆緊問題。長期來美國經濟增長一直依靠消費來拉動。消費占美國國民總產值達百分之七十，通過不儲蓄，通過貸款達到。今天美國的總信貸市場是美國國民總產值的三倍。從歷史的角度來看，美國的總信貸市場平均只是美國國民總產值的一倍半。上世紀二十年代末大蕭條時，美國的總信貸市場曾達美國國民總產值的倆倍半，後來急速回落到平均水平。看來，現今美國信貸市場，正處於不可避免的收縮階段。美國政府的刺激方案，短暫的繼續信貸市場貸款增長勢頭，但最終在實體經濟去幹杠的過程中，美國總信貸市場貸款會萎縮到平均水平的美國國民總產值的一倍半。也就是說，從三十兆美元降到十五兆美元左右。這十多兆美元的信貸收縮的快慢，將對美國經濟，它的資產市場產生巨大的衝擊波。美聯儲的定量寬鬆貨幣政策，能否通過有效的傳遞機制，重新燃燒實體經濟增長引擎，是一個大問號。至少至今，企業及私人信貸收縮依然，定量寬鬆貨幣政策所產生的流動性卻跑到資產市場，更通過利差交易，流動性氾濫整個新興市場。美國去幹杠的過程中，如果信貸市場須降低十五兆美元，美國經濟將況如冰河，道鐘斯指數極有可能再創新低。

中國依賴出口拉動的經濟增長模型，也可以說告一段落。中國最近出口的靠穩，重新回升，更多是人民幣緊盯美元匯率，變相貶值的結果，當然也是因為世界各國同時刺激經濟及執行寬鬆貨幣政策的結果。中國果斷的財政刺激政策，有效的阻止了因出口大幅度下滑對國民總產值的衝擊，有效的保證了就業的穩定，卻並沒有必要執行極度寬鬆的貨幣政策，因而留下了將來難以處理的資產泡沫的後遺症。原因是中國並不像美國一樣，政府，企業和家庭並沒有累積了巨大的債務。中國根本沒有通貨收縮的危機。如果消費指數下降，正是供求平衡出現變動，消費指數下降對於經常有通脹預期的中國經濟，不一定是一件壞事。上世紀八十年代末，日本也是依賴出口拉動的經濟增長的經濟體，經濟增長迅速。今天的中國非常類似當時日本，是高儲蓄匯率，國內通脹非常“低“，生活指數卻已經冠絕全球的怪像。今天的上海北京的菜籃子已直追西歐大城市。假如人民幣相對歐元美元升值，中國非但將陷入日本在”廣場協議“後日本的困境，更因寬鬆的貨幣政策使資產價格高企，貧富分化越來越厲害，除了引起社會的不穩定，也使促進內需遭遇更大困難。至今，在中國推動內需依然是雷聲大雨點小。到底，要推動內需管理層需要下很大的決心。由於精英階層得到好處是寬鬆貨幣政策，中國寬鬆貨幣政策有它龐大的市場和推動者。在此情況下啊，今天的中國經濟猶環境有如一座火山，股票和房地產市場的泡沫會越吹越大。可能一直到自我爆裂收場。香港也不會例外。

美國既然處於難受的通縮環境，看到中國和香港處於自我走向流動性氾濫的火山口，一定心中另有一番難以形容的得意。作為身處火山口小投資者，既要難得糊塗，跟著羊群去瘋癲一番，還得帶又一份清醒，別以為牛市當道。因為，下一個資產市場跌市，可能在美元空倉平倉的熙熙攘攘中突然展開帷幕

1. Dr. Y 2009-11-10 23:13:13

Buy in the sound of cannon and Sell in the sound of music.