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騎牛手記

拜錯佛殿念錯經

陳增濤

2010年8月2日

最近美國宏觀經濟的資料，以致道鐘斯指數的反彈，都顯示了美聯儲會在不久的將來，重新啟動量化貨幣政策的概率越來越高。也就是說，美國將會開動印鈔機，再次購買市場上的美國債卷。美聯儲的資產負債總量在金融危機以前為八千億美元，一年多來增加到兩萬兩千億美元，漲幅高達一萬四千億美元。中國外匯儲備兩萬四千億美元，就是說以中國一國之力，幸苦工作了十來年，僅僅比美聯儲在電腦的鍵盤花幾秒鐘，打幾個字的效果，稍為好一點！

二零零八年底美國金融風暴後，美國得到全世界各國的支持，同步執行了史無前例的經濟刺激方案，卻為將來更大的金融危機埋下了火種。自從上世紀八零年代初美國進入一個新的信貸大週期，到了上世紀末歐美國家─包括企業和家庭的債務已經到了難以維持的高位。這次解決美國金融風暴的方法，只不過把一個由金融界引發的經濟信貸危機，轉換成像歐美包括日本的主權信貸危機。如果華爾街投行雷曼兄弟的破產，是近年來無節制的信貸擴張末期，金融界大洗牌的一個開始，歐盟內部希臘所引發的主權債務危機則可能是現有世界金融秩序崩盤的序幕。如何演繹？看來美聯儲今年秋天的行動，會給我們一點端倪。

歐盟在德國的帶領下，開始調整經濟政策，想辦法從一個飲鴆止渴的財政赤字深淵跳出來。量化貨幣政策？我相信德國人，包括其他歐洲國家的老百姓，都會對上世紀二十年代德國魏瑪時代的惡性通貨膨脹心有餘悸。我們難以想像德國，包括其他歐元貨幣成員國，會像美國一樣，隨便啟動印鈔機，冒著徹底毀壞金融體系的風險，以暫時紓緩金融系統所面臨的解體風險。

到底，過分的負債需要經過減低債務這個程式，好像美國，幻想通過通貨膨脹希望完全不需要還債，完全不切合實際。美國人對於通貨膨脹有一定的寄望，尤其是美國的精英分子，包括鼎鼎大名的諾貝爾經濟學得主克魯曼（P. Krugman）教授在內。

我相信美國正處於通貨收縮的處境，原因是雖然美聯儲把資產負債總量在金融危機以前的八千億美元增加到兩萬兩千億美元，美國的貨幣流量M3依然下滑。為什麽？美國的信貸市場總量是五十七萬億（美國GDP的四倍），也就是說美聯儲再來一次量化貨幣，把資產負債總量從今天的兩萬兩千億美元再增加一倍到四萬四千億美元，如果銀行由於它們的資產負債表依然需要修整而繼續收縮信貸，美聯儲新增的量化貨幣兩萬兩千億美元依然是杯水車薪，那裏阻止得了美國信貸市場五十七萬億的收縮？

已經是飄飄如墜的美元信用，可能就在再次量化的貨幣金融風潮中盪而無存，美國的經濟今後也可能因此一厥不振。我相信，歐美和日本，只有在清理信貸市場的問題之後，才有走出通貨收縮的基礎。最近全球股市從低位急劇反彈，恰恰再次賦予一個難得的機會，趁市場在超賣情況下追逐公司良好業績推高價格，逢高減倉以增持現金。在經濟急速下滑的情況下，不要對今年下半年的公司業績有過分的憧憬。

歐洲財政政策正在收縮，美聯儲的再量化的效果更可能是一個幻想。亞洲？沒有或很少負債的國家如中國及印度等正面臨由於過分寬鬆的貨幣政策所帶來的資產泡沫或通貨膨脹。在人類的歷史中，還沒有光是通過印鈔票，就能解決經濟問題的例子。中國、印度與及新興市場國家，不要把它們的通貨膨脹和歐美及日本的通縮混為一談，通過信貸過度擴張，像美國一樣以泡沫養泡沫而自找苦吃。更別提中國的房地產泡沫，爆破一觸即發，可能有機會在入秋就成為引發全球股市大震盪的元兇之一。

人生不停面對將來的不確定性。尤其是今天以金融主導的世界，在動盪中，大家更容易抱團取暖，做成羊群效應。不要見別人進佛殿，自己也忙著念經。拜錯佛殿念錯經，雖然是人之常情，經常發生，是人生不可避免的。在零利息的今天，炒風熾熱，記得保護自己艱難累積的資金，慎重！慎重！

1. Dr, Yip 2010-08-04 17:32:59

Be cautious !